本文来自微信公众号：中国企业家杂志 （ID：iceo-com-cn），作者：梁宵，编辑：米娜，题图来自：视觉中国
一直陷入被出售传闻中的星巴克中国，又有了新的"绯闻"对象。
有媒体援引知情人士的消息，高瓴资本近日参与了星巴克中国的反向管理层路演——企业管理层邀请投资人到经营现场参观交流，除了高瓴资本，此次路演的参与者还包括凯雷投资、信宸资本等多家投资机构。
数月之前，也有类似的消息流出：包括 KKR 集团、方源资本（Fountainvest Partners）和太盟投资集团（PAG）在内的多家私募基金正考虑收购星巴克中国业务的股权，华润集团和美团也在其列。
一位知情人士向《中国企业家》确认了上述情况，"先后有 20 家左右的机构都与星巴克中国进行了沟通，高瓴目前刚刚开始，还处于非常早期的阶段。"
在一家曾参与过连锁餐饮公司股权竞购的 PE 机构创始合伙人看来，这也是股权出售的惯常做法，一般情况下，会先通过财务顾问找到市场上的潜在投资者，提前放放风，抬抬价，营造一种竞争氛围，然后再筛选出十几家机构尽调、出价。
据最新消息，星巴克中国的资产估值约为 50 亿至 60 亿美元。星巴克中国官方拒绝对当前进展做出回应，"可以确认的是，星巴克目前没有考虑完全出售中国业务。"在对《中国企业家》的回复中，星巴克中国表示。
一、重量级买家
星巴克中国的资产吸引了众多资深买家。
星巴克全球 CEO 布莱恩 · 尼科尔此前在接受采访时透露，"我们吸引到了很多人的兴趣——他们看到了星巴克品牌的潜力，看到了咖啡品类的增长。"
而此前披露出来的意向投资者，既包括知名私募股权基金，也不乏产业投资者。
其中有以并购起家、素有"华尔街收购之王"称号的 KKR 集团，曾投资过农业食品领域的中粮肉食，但在连锁餐饮领域鲜有涉足；另外一个是方源资本（Fountainvest Partners），曾与安踏体育联手收购始祖鸟母公司亚玛芬——成就了中国体育用品行业史上最大的一笔跨国收购，此外还完成了对 CFB 集团的收购，后者拥有 1100 多家餐厅，包括消费品牌 DQ 及棒约翰在中国黄河以南的门店；相比之下，被称为"亚洲小黑石"的太盟投资集团（PAG）拥有物业资源——刚刚宣布收购了万达商业旗下 48 家万达广场，它还是"新茶饮第一股"奈雪的茶 C 轮融资的领投方。
产业投资者也背景显赫，一家是华润集团，旗下的华润创业全资控股太平洋咖啡，旗下的万象城则提供了物业保证；不过，在激烈的市场竞争下，太平洋咖啡的门店数量也在不断减少，还曾经一度传出要转手于人。另一家参与企业美团，不仅拥有外卖平台，而且通过旗下的产业基金美团龙珠持续在饮品赛道布局，投资了蜜雪冰城、古茗、喜茶、Manner 咖啡等。
"听说星巴克让这些投资者提交了‘小作文’——了解他们对当前中国市场竞争的看法，对星巴克‘第三空间’理念的理解等，星巴克不仅考虑投资者的资本、资源，也会考虑对方的经营和投资理念。"上述创始合伙人透露。
但星巴克似乎还没能下定决心。《21 世纪经济报道》援引知情人士的说法称：2 月份是第一轮谈判，现在（6 月份）可能处于第二轮或者第三轮谈判阶段。"一种可能的推测是，星巴克总部对第一轮谈判的条件不够满意，又增加了新的参与方。"
据上述知情人士表示，高瓴资本与星巴克的接触还属于非常早期的阶段。不过在今年的港股 IPO 中，作为基石投资人的高瓴资本接连出手，其中在消费领域就有两宗—— 6 月，高瓴资本以 3.5 亿美元参与海天味业基石投资，更早之前，高瓴资本以基石投资者的身份，对蜜雪冰城的股票认购总额超过 2 亿元，加上此前近 10 亿元的领投，成为蜜雪冰城最大的外部机构投资人，并一手推动了后者的数字化转型。而且，高瓴资本已经为并购准备了充足的弹药，据彭 · 博 · 社 5 月的报道，高瓴资本当时将完成的最新一轮融资，共募资约 180 亿美元，其中约有 100 亿美元将被用于收购。
而对于信宸资本来说，此前对麦当劳中国的操盘经历也是其最有说服力的简历。2017 年，信宸资本的母公司中信资本、中信股份联合凯雷投资集团，收购了麦当劳中国 70% 的股份，新公司"金拱门"成为麦当劳在中国的唯一特许经营商，自此也开启了麦当劳在中国的快速发展，门店数量从 2016 年的 2400 家增加到 2025 年的 7000 家，其中约 50% 的餐厅分布在三四五线城市——这也正是星巴克希望开拓的下沉市场。
随着竞逐阵容的加大，星巴克中国的估值也在不断刷新。2 月份，市场传言股权出售的交易估值或超过 10 亿美元；而到了 6 月份，最新数据显示，星巴克中国业务的估值约为 50 亿至 60 亿美元。
"对于投资机构来说，星巴克中国无疑是一个优质资产，品牌价值还在，但相比于当年的麦当劳中国来说，体量更大，咖啡这个赛道竞争更激烈，所以对接手者的要求更高。"上述创始合伙人指出，"关键还是要保持当前管理层的稳定，因为麦当劳中国尽管股权易手，但管理团队并没有受到太大影响，这一点很重要。"
二、权宜之计
市场的变化超出了星巴克的想象。
2023 年 9 月，在回答《中国企业家》提问时，时任星巴克全球 CEO 的纳思瀚（Laxman Narasimhan）还非常明确地表示，"星巴克中国区业务不会分拆或者引入战略投资者。"
那时，星巴克在中国市场还在全速前进，2023 财年第四季度，星巴克中国收入 8.406 亿美元，同比增长 15%；净新增门店 326 家，创历史纪录；同店销售额增长 5%，同店交易量增长 8%；星享俱乐部活跃会员数超过 2100 万，同比增长 22%，也是历史最高纪录。
可是到了 2024 财年（截至 2024 年 9 月），情况就急转而下了：星巴克中国营收同比下降 1.4%，同店销售额下滑 8%，客单价同步下跌 8%，此时的纳思瀚也变了口风，在当年 7 月底的股东大会上首次提到引入合作伙伴的可能性，"过去 25 年来，我们在中国经历了不同的发展阶段，并依靠不同的战略性合作伙伴关系来发展业务和能力，例如合资企业以及技术、地产和供应链领域的战略性合作伙伴关系。"
此后，纳思瀚因业绩不佳"下课"，但星巴克中国的发展政策未变，新上任的全球 CEO 布莱恩 · 尼科尔表示，星巴克将继续探索战略合作伙伴关系，以助力长期增长。
短期来看，星巴克已经重回增长轨道，根据 2025 财年第二季度的数据，星巴克中国实现营业收入约 7.4 亿美元，同比增长 5%，同店交易量同比增长 4%。
但长期来看，星巴克的挑战与日俱增。一方面是门店的推进速度不及预期。据星巴克 2022 年的规划，中国门店总数将在 2025 年达到 9000 家，但截止到 2025 年 3 月底，门店数量为 7758 家，按照星巴克内部的预计，开店目标大概率难以完成。另一方面，竞争压力也让星巴克陷入被动局面，6 月中旬，一直强调不打价格战的星巴克中国，宣布下调包括星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖啡系列 10 款产品的价格，平均单价下调 5 元。
曾经顺风顺水的星巴克，在新的竞争态势下，已经落后于市场的节奏了。
这种情况，类似于 2016 年的麦当劳，当时它在中国内地的餐厅数量为 2400 家，同期其对手肯德基则拥有超过 5000 家的店铺——这个差距还在不断扩大；在引入中信资本等股东之后，借助于后者丰富的物业资源，加上管理决策权的下放、数字化的快速引进，麦当劳中国的本土化更迅速，门店扩张也更快。2024 年，麦当劳中国门店新增 917 家，2025 年更计划新开约 1000 家门店。
2023 年，麦当劳全球又以 18 亿美元购回了凯雷持有的麦当劳中国 28% 的股份，麦当劳全球总裁兼首席执行官 Chris Kempczinski 表示，"现在是简化股权结构的最佳时机。中国是麦当劳全球增长最快的市场，其长期发展的潜力将让我们不断受益。"
或许这也是星巴克面对中国市场一个更好的选择。在上述合伙人看来，作为星巴克在全球的第二大市场，星巴克中国的重要性不言而喻，因此，以品牌特许经营的方式，出售部分股权，说不定也成立个"金拱门"那样的公司，采取更加本土化的竞争打法，未来适当时机再回购股份，这样也可以进退自如。
"星巴克坚信中国市场蕴藏的巨大增长机遇。我们正在评估把握未来增长机遇的最佳方式。"星巴克中国对《中国企业家》的回复中称。
但上述合伙人也指出，"出售股权的战线不应该拖得太长，最好 6 个月内完成交易，时间太久，会影响中国区团队的心态，以及接下来的业务安排和竞争策略。"
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